假如从结构性的维度来说，我后边会剖析，美股有三方面改变：新的科技浪潮、再工业化以及清洁动力化，这或许是一个“长牛”的开端。

　　2、下半年假如有超预期的危险，那就来自于美国通胀没有按期下行，方针超预期，调查点在9月份的议息会议。

　　3、三季度美元不会弱到哪儿去，仍是坚持一个强势震动，可是跟着美国经济的进一步走弱，快了三季度末、慢了四季度，美元指数将向100以下震动。

　　4、本年四季度，咱们仍是以为美债十年期收益率能够回到3.5%以下，这或许对全球的危险财物是正面的。

　　5、下半年美国无危险收益率回落的过程中，全球商场包含美国商场不具有什么系统性危险，更多是一个周期性的冲击。

　　6、这一波科技浪潮更像90年代的信息高速公路，并不像10年代的移动互联网年代，现在的方针驱动比当年更强，所以先进制作、AI、计算机、芯片的本钱开支在显着提高。

　　7、安全开展形式下的出资思路，应该从政治经济学的视点来考虑，而不是传统的西方经济学结构。我国现已进入到高质量开展的新阶段。咱们需求重视的是高科技、高技术产业。上一年高技术出资成为了我国经济的一个重要亮点，未来依旧是我国经济的重要亮点。

　　8、在整体有用需求缺乏的布景下，抱怨是没有意义的，应该去找新需求。结合海外新一轮的科技立异周期下，以AIGC、智能驾驭为代表的数字经济，将成为需求端的新动能。

　　9、在低利率年代，成绩稳定增加的高股息财物，是可贵的，物以稀为贵。因而，能够用类债券的装备思路，发掘优质传统职业的龙头、“不死鸟”。对那些能继续分红的企业好一点，要爱惜它们，以长打短，哪怕它们的股性较弱、买卖不活泼。

　　10、下半年A股商场或许仍是一个平衡市，增量资金缺乏，这种状况下，数字经济在本年下半年仍是最强的主线，并且会进一步分散，乃至会向先进制作的方向分散，半导体、算力、军工、智能轿车、机器人等能够逢低装备。

　　11、港股现在在底部了，可是，这个底部是一个沼地相同的底部，沼地底不深但简单陷进去。2021年之后，港股作为一个受地缘政治危险主导的离岸商场，估值系统坍塌并重建，还没有完毕。港股的主线仍是deep value高股息的央国企龙头。

　　12、咱们应该好好爱惜A股的结构性时机，战略性看多A股、战略性看多美股的科技行情；关于港股咱们以为能够把它作为债市，也值得装备。

　　以上，是兴业证券全球首席战略剖析师张忆东昨日（6月28日）在“兴业证券2023年中期战略会”现场，共享的最新观念。

　　展望下半年全球商场，张忆东以为，美国经济或许软着陆，而美股会先扬后抑，假如下半年有超预期的危险，那就来自于美国通胀没有按期下行，美联储超预期加息。

　　在他看来，A股出资者更应该要点重视美股三个改变——新科技浪潮、再工业化、清洁动力化。

　　而针对国内商场的出资时机，张忆东以为，现在是安全开展形式下的出资思路，咱们应该从政治经济学的视点来考虑，他给出了三个十分清晰的出资主线。

　　我今日从三个维度跟咱们共享一下，一个是聊一聊美国商场，别的聊一下我国经济，第三共享出资战略。

　　从根本面的维度，咱们仍是觉得美国经济会下行；可是从无危险收益率的维度来看，相对正面，由于美债长端利率还将下行。所以，美股下半年有望先扬后抑，是一个震动市，但这是周期性的视点。

　　假如从结构性的维度来说，我后边会剖析，美股有三方面改变：新的科技浪潮、再工业化以及清洁动力化，这或许是一个“长牛”的开端。

　　商场对下半年美国经济是一种软着陆的预期，商场整体觉得下半年美国经济会回落，可是比岁末年初的时分关于美国经济的预期要强一些。

　　上一年年度战略会的时分，我觉得本年四季度美国经济或许会面对阑珊，但现在来看，很难。美国GDP占70%左右的居民消费耐性太强了。上一年美国GDP总共是25.46万亿美金，其间占比70%的是居民消费，差不多便是17万亿。

　　从高频数据看，美国经济下半年仍是会走弱。从PPI数据来看，欠好；从固定本钱出资、库存的视点看，也欠好，制作业、批发商和零售商，去库存的周期必定没有完毕。下半年美国会继续去库存，对经济是一个连累。所以美国的经济问题是周期性的下行问题。

　　为什么美股商场危险溢价那么低？而我国不管A股仍是港股，危险溢价太高了。便是由于，整体来说，咱们觉得美国的问题还仅仅一个周期性的问题，乃至仅仅库存周期性的问题，而它的长时刻经济增加动能仍是比较强的。

　　从库存周期的视点，库存周期下行对美国经济的连累，在本年下半年会进一步加深。

　　从固定本钱构成的视点，下半年也凶多吉少。硅谷银行事情之后，美国企业部分的信贷规范收紧了，所以美国企业的本钱开支下半年应该继续回落。可是美国经济耐性很强，它从上一年开端现已不行了的房地产出售和出资，最近有点企稳了。

　　从固定本钱构成的维度，也只能说它下行，可是很难看到失速，从这个维度美国本年年内也看不到阑珊。下一步，标普500的收入增速也会回落，由于它的固定本钱开支和收入增速拟合度十分好。

　　从美国政府开支的视点，美国在学我国，曩昔这几年，拜登政府上来今后，推动了以基建法案、通胀削减法案为代表的基建方案，使得美国经济下行有较强的防震垫。

　　经济虽然下行可是在本年年内出现软着陆，首要由于美国的居民消费的耐性太强。

　　美联储的研讨报告显现，美国曩昔三年大放水，各种财政补贴导致的居民超量储蓄，还没耗费完。依照美联储的研讨报告来推演，最快也要到本年四季度，超量储蓄才干耗尽，下半年关于美国家庭部分的消费开销仍有支撑，美国的居民消费仍是有比较强的惯性。

　　别的一个很有意思的是，硅谷银行事情关于居民部分的影响没有幻想中的那么大，不管是消费信贷仍是信用卡拖欠率这一块都没有显着恶化，所以居民部分加杠杆消费的才能还在。

　　别的，美国服务业十分热，使得服务业的薪酬涨幅比较大，这也增务业消费的耐性。

　　所以美国本年下半年，关于美股EPS是负面的，由于经济周期性的下行是大概率，但也不至于是一个深度阑珊，这是从根本面的视点剖析。

　　通胀下行是一个大趋势，现已比较显着了，现在问题是“度”的问题，虽然通胀会下行，可是想要快速下行，现在也遇到了一些费事。

　　比方咱们来看支撑中心通胀的首要分项——住宅通胀，依照房价和住宅通胀的前史规则，本年9月份开端，住宅通胀会高位回落。

　　可是现在有新的改变，咱们看最右边的赤色的线，最近几个月的租金指数环比一向没有下降。假如租房商场一向坚持强势，中心通胀下来就比较慢，乃至有或许9月份今后走平了。

　　下半年，商场的方针预期对本钱商场的影响，或许先扬后抑。咱们现在都觉得美联储立刻要完毕加息了，最多也就7月份加一次息了，加完息今后就存在是不是降息的问题，这是商场的干流判别。

　　可是，假如美国的中心通胀没有那么快降下来，不扫除7月份并不是美国这轮加息周期的终究一次，或许再加两次，假如加了三次，那就大超预期了。

　　下半年假如有超预期的危险，那就来自于美国通胀没有按期下行，方针超预期，调查点在9月份的议息会议。

　　整体来讲，美国本年下半年通胀会下来，可是下来会十分慢。美联储加息到了结尾，可是降息本年十分难看到，它坚持较高利率，出现较长一段时刻，终究在本年的四季度对经济构成必定的连累。这个或许性比较大。

　　为什么咱们觉得本年下半年对美股而言是先扬后抑。由于美股首要仍是根本面驱动，根本面预期主导了行情。三季度美国高频数据还行，商场对方针的放松预期有较高的等待。

　　可是到了四季度，或许发现通胀没那么快降下来，方针也没那么快转松，经济又开端加快回落，那个时分美股就比较难过。所以下半年关于美股来说，是先扬后抑。

　　美元下半年或许也是先强后弱，三季度美元不会弱到哪儿去，仍是坚持一个强势震动，可是跟着美国经济的进一步走弱，快了三季度末、慢了四季度，美元指数将向100以下震动。

　　咱们仍是坚持美元指数年末或许到96的根本判别，四季度关于人民币是正面效应。

　　到了四季度，美国或许相对欧元区，相对日元，它的经济增加的优势也会走弱；再加上比较美联储，欧央行四季度对通胀还会更一些，所以，下半年美元是震动走弱的。

　　美债或许仍是坚持此前的判别，这一次美债10年期反弹到3.8%的方位差不多了，这一次从前面3.2%反弹到3.8%，再向上的空间不大。

　　反过来说到了本年四季度，咱们仍是以为美债十年期收益率能够回到3.5%以下，这或许对全球的危险财物是正面的。

　　根据前史规则的研讨，咱们仍是以为关于美国的长债利率现已先于联邦基金方针利率见顶了，上一年10月份美债十年期4.34%这个方位，现已是这一轮美国加息周期的高点，后边美债长端利率就应该是震动回落。

　　下半年美国无危险收益率回落的过程中，全球商场包含美股商场不具有什么系统性危险，更多是一个周期性的冲击。

　　特别是美股商场，下半年危险仍是在于到了10月份今后，跟着三季度、四季度成绩逐步出来，跟美国经济高度相关的职业是有压力的，杀盈余的冲击对美股的影响在本年四季度会相对显着一些。

　　整体来说，下半年的行情，节奏上是先扬后抑，而从区间终究的涨跌幅来看，会比本年上半年弱。下半年跟着美国经济回落，美股根本面走弱，美股的危险溢价或许会有所增加。

　　结构视点来看美股，更值得A股出资者重视，这是长逻辑，美股首要有三个改变。

　　跟着美国十年期国债收益率的回落，关于科技职业、科技行情往往都是正面的，这是从前史经验的视角来看。

　　由于无危险利率的回落有利于科技职业及估值，特别是科技职业本身层面的景气都在向上走的阶段，它估值驱动的继续性或许更强。

　　能够看到，本年以来，特别是近期前五大的科技股，关于标普500指数驱动力到达70%以上，根本上便是科技股拉动了美股指数。除掉科技股龙头，美国股市其实没有那么强。

　　假如跟曩昔类比，这一波科技浪潮更像90年代的信息高速公路，并不像10年代的移动互联网年代，现在的方针驱动比当年更强，所以先进制作、AI、计算机、芯片的本钱开支在显着提高。

　　第二个改变是再工业化。在大国博弈的年代，不管是新动力仍是半导体，能够看到美国本乡出资不断攀升。

　　咱们还看到一个有意思的状况，本年以来收入同比和环比都在增加的首要会集在先进制作业，其间科技含量较强。

　　传统动力逐步从曩昔的高动摇周期股转变为价值股，特别是从2022年以来，许多传统产业股票开端跌落，但这些高股息、高分红的动力股反而逆势走强。

　　从2022年1月至今，标普500动力职业指数是36.6%的涨幅，由于本钱开支在缩短，现在传统职业做减法，所以归于剩者为王，赢家通吃。

　　这对我国也有必定的启示。咱们的一些传统职业，特别是以动力职业为代表的传统职业的龙头公司，逐步从高动摇的周期股走向高股息、高分红的价值股。

　　讲一下我国经济根本面，请咱们重视两个字——安全。“安全”在“开展”之前。安全开展形式下的出资思路，应该从政治经济学的视点来考虑，而不是传统的西方经济学结构。

　　我国现已进入到高质量开展的新阶段。曩昔几十年，我国GDP的拉动首要依赖于地产出资，它是拉动我国经济的中心力气，但从上一年开端，它成为了连累，这种连累有或许变为常态化。

　　咱们需求重视的是高科技、高技术产业，把要点放在蓝色这部分，便是高技术产业。

　　由于上一年高技术出资成为了我国经济的一个重要亮点，未来依旧是我国经济的重要亮点。

　　整体来说，经济的中低增速现已成为常态，咱们不要老想着大影响、强影响、走老路，这现已一去不复返了。

　　咱们要在这百年未遇之大变局，在安全开展的格式下来考虑问题，“低增加、低利率、稳中求进”的格式会继续很长时刻，这才是要点。

　　在这样一个根本微观假设下，又回到了2012年当年讲的“螺蛳壳里做道场”的结构——不要去过度重视微观经济整体的增速，而是聚集在结构，环绕结构找亮点。

　　新需求就在方才说到的拉动GDP的新亮点，也便是高技术范畴，聚集在新科技以及“补短板”的范畴，这些范畴是有新需求的，并且是不断扩张的新需求。

　　结合海外新一轮的科技立异周期下，以AIGC、智能驾驭为代表的数字经济，将成为需求端的新动能。

　　第二个方面，在低利率年代，成绩稳定增加的高股息财物，是可贵的，物以稀为贵。

　　因而，能够用类债券的装备思路，发掘优质传统职业的龙头、“不死鸟”。对那些能继续分红的企业好一点，要爱惜它们，以长打短，哪怕它们的股性较弱、买卖不活泼。

　　由于我国具有14亿人口、人均GDP超越1万亿美金，这么巨大的一个商场，咱们需求寻觅现金流的报答较好、具有全球竞争力的细分职业龙头，不必定是消费。

　　日本步入90年代今后，经济是比较平平的，乃至一向在低位徜徉，但这并不阻碍这些细分范畴的龙头公司，凭仗自己的商业形式和技术壁垒，成为穿越周期的10倍股。

　　对A股来说，还将连续“螺蛳壳里做道场”，主张多重视结构，削减猜测指数，并且不应该靠猜测指数来出资。

　　整体来说，经济低位复苏、方针托底，下半年A股商场或许仍是一个平衡市，增量资金缺乏，这种状况下，数字经济在本年下半年仍是最强的主线，并且会进一步分散，乃至会向先进制作的方向分散，半导体、算力、军工、智能轿车、机器人等能够逢低装备。

　　会不会风格切换？最快比及四季度再说，在此之前，主线仍是科技生长的轮动和分散。

　　风格切换，第一种或许性，要看美联储是否会大幅度放水。假如年末美联储放水，那么买卖型的外资来买我国的中心财物，或许会对现有科技生长主线发生冲击，这是一种或许性。

　　第二种或许性是我国的方针影响会不会超预期，以及我国经济的复苏会不会超预期，或许人民币汇率会不会比咱们预期的更早见底回转。

　　现在，我以为人民币汇率在三季度末稳住，四季度开端上升。假如人民币超预期增值，有或许带来下半年风格切换。

　　但整体来说，现在评论风格切换为时尚早，三季度仍是以科技驱动和生长驱动为中心。

　　美股下半年行情，方才现已讲过了，上下两难、震动市、前高后低，没有本年上半年行情好，可是以AI为主导的科技行情或许现已奏响了年代最强音。

　　港股现在在底部了，可是，这个底部是一个沼地相同的底部，沼地底不深但简单陷进去。2021年之后，港股作为一个受地缘政治危险主导的离岸商场，估值系统坍塌并重建，还没有完毕。

　　港股与A股、和美股不同，A股和美股是由本乡资金主导的商场，而地缘政治危险继续影响外资，港股作为离岸商场真的好不幸，虽然廉价得要死，可是在港股做出资，就像在底部做俯卧撑，假如做错了节奏，就或许会被沼地底吞噬。

　　因而，关于港股而言，我主张，不要把它当作本乡股市，动辄想要抄底，反而把它当作债券商场来长时刻装备，或许才是终究的赢家之道。

　　从全球化思想来考虑，就像巴菲特买日本的商社和美国的石油相同，它们本质上是高股息且具有深度价值。

　　在这方面，咱们能够精选一些央国企的电信运营商、动力、公共事业、稳妥、大银行或少量央企地产等相关的港股，特别是股息率继续数年在10%以上的，这是港股中心主线。

　　首要，精选先进制作的阿尔法时机。可是，甘愿在A股中寻觅高科技和先进制作的时机，也不要动辄去抄底所谓廉价的港股。假如A股真实找不到时机，才干够考虑港股，由于，虽然赛道相同，但赛场（股票商场）不同，估值不具可比性。

　　其次，互联网龙头的估值系统重建。现在处于前史估值底部，假如港股年内有short cover式买卖性时机，能够优选互联网龙头。可是，展望未来，不扫除部分互联网龙头现在的估值是处于长时刻的“顶部的底部”。

　　第三，餐饮旅行、食品饮料、纺织服装等范畴，精选向低线城市、低线途径扩张的、高性价比的消费品牌，必定有阿尔法时机。

　　但整体来说，咱们应该好好爱惜A股的结构性时机，战略性看多A股、战略性看多美股的科技行情；关于港股咱们以为能够把它作为债市，也值得装备。

　　下半年的A股商场该怎么出资？组织怎么看待后续商场走势？大众号后台回复关键词“2023年中战略”，查阅更多相关内容~

上一篇：技能“大拿”翟海河：奔驰在立异路 下一篇：2023年5月份环境信访处理状况