锦江酒店(600754)2021年半年报点评：上半年赢利转正 海外事务连累全体成果

　　类别：公司 组织：光大证券股份有限公司 研究员：李泽楠/朱悦 日期：2021-09-12

　　事情：2021 上半年公司完结营收52.63 亿，同比添加28.67%，完结归属上市公司股东净赢利464.84 万元/同比-98.37 %,扣非后归母净赢利-1.33 亿(上一年同期-3.78 亿)，扣非后归母净赢利为负首要因境外酒店连累，营收净利差异首要是上年同期出售子公司股权等所构成的。陈述期内，公司兼并运营收入比上年同期添加，首要是公司旗下境内有限服务型酒店运营状况因境内疫情有用防控而逐渐改进和康复所构成的。其间Q2 营收29.63 亿/同比上涨55.87%，归母净利1.87 亿，扣非后归母净利0.28 亿/同比+110%。

　　受欧洲新冠肺炎疫情的影响，境外酒店上半年Revpar为18.52欧元/间,同比-2.99%，Q2全体RevPAR为19.38欧元/间，同比+112.5%。境外酒店全体上半年完结收入1.08亿欧元，同比下降7.95%，归母净利-0.44亿欧元。

　　公司食物及餐饮事务完结兼并运营收入1.22 亿元，同比上涨17.12%，归属于食物及餐饮事务分部净利1.74 亿，同比添加24.59%，首要因为是公司旗下食物及餐饮事务运营状况因境内疫情有用防控而逐渐改进和康复。

　　继续扩张，重视捕捉客群需求和晋级产质量量：2021下半年，受新冠肺炎疫情继续影响，公司运营状况仍存在产生较大起伏改变的可能性。而在商场环境改变下对商场动态及客群需求的有用捕捉和产品的提质晋级，也是在疫情大环境下完结敏捷回弹的首要动力。锦江酒店2021年上半年新开酒店781家，净增419家，比较2020年上半年(新开651家，净增开业305家)新开门店闪现提高态势。集团正在统筹施行全球酒店工业整合，我国区作为变革样板将进入新一轮展开期。

　　危险提示：商誉减值危险；国改展开不及预期；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。

　　类别：公司 组织：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里/杨惠冰 日期：2021-09-12

　　广汽全体产批同比下滑，自主品牌(传祺+埃安)体现较好：8 月乘联会口径狭义乘用车产值完结148.4 万辆(同比-11.2%，环比-2.7%)，批发销量完结151.2 万辆(同比-12.9%，环比+0.2%)。广汽8 月体现差于职业，首要因为芯片短少影响较大。1)广汽埃安：产批完结正添加，优于集团全体，首要因为AION Y 体现杰出，8 月产批别离为4522/4124 辆，环比别离+55.34%/+32.65%，AION S 产批别离为5099/5238 辆，环比别离为+0.28%/+3.27%。2)广汽传祺：8 月产批同环比均下滑，要点车型GS4 8 月产值为2145 辆，同环比别离为-75.94%/-78.47%，8 月销量为2870 辆，同环比别离为-74.31%/-69.23%，下滑较多。影豹8 月订单15,366辆，自6 月18 日预售起累计订单超3 万辆，超商场预期。3)合资品牌：产批同环比均下滑。广本部分要点车型环比改进，雅阁(包含糊动)8 月产批别离为14607/14401 辆，环比别离为+42.06%/+41.83%；缤智8月产批别离为10971/11432 辆，环比别离为+161.21%/+34.42%。广丰要点车型中，凯美瑞/雷凌产批同环比均下滑，全体收芯片影响较严峻。

　　企业端集团全体+广本+广汽乘用车去库，广丰+埃安补库：依据咱们自建库存系统显现，8 月广汽集团全体去库存，企业当月库存为-4987 辆。

　　广本+广汽乘用车去库，企业库存当月别离为-960/-2564 辆，广丰+埃安企业端补库，企业库存+1073/+199 辆。广丰/广本/自主(包含埃安)企业库存累计别离为-23515/-25743/+5496 辆(2017 年1 月开端)。

　　盈余猜测与出资评级：咱们估计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期敞开继续放量，日系车型周期强势，有望继续改进。咱们坚持广汽2021-2023 年归母净赢利为80/100/116 亿元的预期，别离同比+34.2%/+25.0%/+15.7%；对应2021-2023 年EPS 为0.77/0.97/1.12 元，PE 为24/19/17 倍。咱们看好广汽自主+日系新车周期继续放量。坚持广汽集团至“买入”评级。

　　类别：公司 组织：信达证券股份有限公司 研究员：周平 日期：2021-09-12

　　疫情影响衰退 ，上半年成果高添加。公司2021年上半年完结收入13.18亿元，同比+74.81%，归母净赢利3.51 亿元，同比+141.16%，扣非后归母净赢利3.42 亿元，同比+148.64%。Q2 完结收入6.86 亿元，同比+23.14%，归母净赢利1.86 亿元，同比+13.27%，扣非后归母净赢利1.8亿元，同比+12.59%。Q2 赢利增速略低于收入增速，首要系上一年同期高基数和扩张加快推动所构成的。新冠疫情影响衰退，公司成果添加从头进入快车道。

　　费用率继续优化，毛利率和净利率水平稳步提高。2021 年上半年公司毛利率为46.75%，同比+6.44 个pp，净利率为30.11%，同比+8.43 个pp，期间费用率为12.84%，同比-3.22 个pp。其间出售费用率为0.86%，同比+0.02 个pp，出售费用添加首要因为宁口总院搬家开业、存量医院添加口腔保健宣扬投入以及新建医院前期遍及宣扬投入；办理费用率优化显着，同比-3.66 个pp。研发费用率为1.81%，同比+0.45 个pp。单Q2公司毛利率46.05%，同比下滑4.3 个pp，首要系新开蒲公英医院以及宁口新院爬坡影响。咱们估计跟着公司新开医院产能逐渐开释，公司赢利水平有望进一步提高。

　　“区域总院+分院”方法下，四大主营事务高增速。公司运营选用“区域总院+分院”方法，在浙江省内已具有杭口平海、杭口城西和宁口三家总院，三家总院收入和净赢利继续添加，服务产能加快扩张。2021 年上半年，公司口腔医疗服务运营面积到达17 万平方米，开设牙椅2101台，口腔医疗门诊量134.37 万人次(+63%)，上半年栽培/正畸/儿科/大归纳四大事务别离收入2.09/2.32/2.58/5.43 亿元，别离同比添加76%/76%/68%/69%。

　　蒲公英项目继续推动，体外医院建造稳步进行。2021 年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、友善、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开端运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记现已完结；杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段，估计8 月份房子交给后可进入施工阶段；杭州紫金港医院项目现已处于设计阶段。体外医院方面，武汉存济口腔医院已于2018 年11 月正式开业；重庆存济口腔医院已于2019 年2 月开业试运营；西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，于2020 年10 月开端试运营；成都存济口腔医院将于2021 年下半年试运营。

　　危险要素：新建医院或医院爬坡不及预期；商场竞赛加重；新推出服务添加不及预期。

　　类别：公司 组织：创始证券股份有限公司 研究员：李甜露 日期：2021-09-12

　　游戏研发开销抢先同行：公司游戏事务具有20 余个具有独立开发才能的研发团队，公司也在技能、美术、测评、流程办理等方面为游戏开发供给强壮的途径支撑，确保完美国际坚持其研发优势。2020 年，完美国际研发开销15.89 亿元，占运营收入15.54%；研发人员共3739 人，占职工总数66%，均为A 股游戏公司中上游水平，为公司引擎技能抢先打下坚实根底。

　　活跃布局立异品类：公司优势范畴为MMO 类端游与手游，现已发布了多款二次元、女性向、回合制游戏：《幻塔》、《战神遗址》、《梦间集》。

　　《幻塔》参加二次元元素，招引Z 代代玩家；《战神遗址》参加回合制元素，“轻操作+交际方法”增强玩家的游戏粘性；《梦间集》定位为女性向游戏。2021 年4 月，完美国际战略发布会一次性公开近30 款新品及IP，逾越对折为细分赛道的构思类新品，据守经典方向的新品也展现出高质量、次代代、跨途径、全球化的特色。

　　UE4 引擎运用职业抢先：公司是国内最早自主研发3D 引擎的游戏公司，自研产品占比逾越95%，构成了深沉的中心技能积累及厚实的底层根底建造。在前沿技能运用上公司斗胆测验，近年来在游戏研发中成功运用了“可交互特效系统”、“3A 级面部”、“次年代风场”、“超拟真原料”等前沿技能，跟着引擎迭代晋级以及玩家对画面质量要求不断提高，公司导入UE4 引擎开发游戏。UE4 引擎可以建立极实在的虚拟国际，本钱高、难度大，可是研发出的游戏在画面质量方面极具竞赛力。完美国际现在运用UE4 开发了《幻塔》、《梦境新诛仙》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》、《战神遗址》等游戏，储藏游戏包含新《诛仙国际》、《逐光之旅》等，著作数量与质量均远超A 股其他游戏公司。

　　长线运营优异，买量距离适量补齐：公司游戏以自研自发为主，运营部分与研发部分坚持高效沟通，多款MMO 类游戏长线化运营才能优异，前史运营数据也有助于团队运营新游戏，从而确保运营战略精准发挥游戏优势，游戏生命力较强。完美国际买量战略风格相对温文，在适量补齐买量距离的根底上操控本钱，IP 根底较差的游戏买量开销也不逾越总流水30%。

　　《梦境新诛仙》“MMO+回合制”，IP 价值与品牌口碑两层提高：《梦境新诛仙》6 月25 日上线，上线次日即位列国内iOS 游戏免费榜第1 名，上线第三日即进入国内iOS 游戏热销榜前5，上线 亿元，上线至今稳居热销榜前列，体现适当安稳，未来流水体现仍旧向好。与完美国际游戏以往重度氪金的特色比较，《梦境新诛仙》等后续新游敞开“平民化”道路，对微氪玩家、零氪玩家较为友爱，玩家可以挑选爆肝交换氪金体会，有助于添加游戏流量，提高口碑，从而确保游戏的长线运营，完结了IP 价值与品牌口碑的两层提高。

　　《幻塔》“MMO+二次元废土轻科幻”，三测反应亮眼：行将正式推出二次元著作《幻塔》，现在TapTap 预定人数现已打破107 万，评分6.4。

　　《幻塔》运用UE4 引擎开发，在MMO 的根底上交融敞开国际和动作游戏元素，交际特色较强的特色使《幻塔》与《原神》在品类有较大不同，在Z 代代玩家集体中热度较高。2021 年7 月《幻塔》三测，留存率到达20%-30%，反映出玩家认可度较高，依据玩家反应，工作室活跃响应并删去玩家颇有微词的神格系统与源器系统，两个严重氪金点的调整敏捷拉升玩家对《幻塔》好感度。

　　危险提示：微观环境剧烈改变；国内外监管趋势改变；新游项目推动不及预期；影视项目参演人员道德危险；

　　类别：公司 组织：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2021-09-12

　　聚集超薄光伏玻璃，差异化铸就竞赛优势，展开迎拐点。公司是我国抢先的超薄光伏玻璃出产企业，具有共同的气浮式钢化技能，2.0mm 薄光伏玻璃占比高于首要竞赛对手，现在已霸占1.6mm 超薄光伏玻璃出产技能，是国内多家头部组件企业和特斯拉Solar Roof 系列产品的要点供货商。咱们以为公司扩大原片及深加工产能后，打通光伏玻璃上下流工业链一体化，展开迎严重拐点，一起电子玻璃等事务也有望快速生长，成为赢利添加新的一极。

　　光伏玻璃：轻浮化大势所趋，推升职业壁垒及会集度。咱们以为在载荷问题逐渐处理的布景下，薄玻璃(2.0mm 及以下)提高发电功率的优点将逐渐凸显，未来占比将逐渐提高，光伏玻璃职业将出现轻浮化、大尺度化的特色。而因为大尺度薄玻璃对出产企业从窑炉设备到出产办理都提出了更高的要求，因而咱们以为未来职业壁垒将提高，商场份额将逐渐向头部企业会集。

　　处理原片供给问题，聚集一体化，生长迎拐点。因为短少原片产能，公司过往首要会集于深加工环节，一起因为原片收买价格无优势、供给不安稳影响开工率构成毛利率较低。2021 年开端，公司原片及深加工产能扩张加快，估计到2021 年底，公司将构成1.5 亿平米的深加工产能，一起系统内具有1950吨/日原片产能，估计可以确保80%的原片供给，随同公司与很多头部客户签定长单，公司光伏玻璃出售有望敏捷放量，一起毛利率也有望提高，迎来展开拐点。此外，公司电子玻璃等事务也有望成为公司新的添加点。

　　类别：公司 组织：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2021-09-13

　　公司公告2021 年半年度成果，完结运营收入15.62 亿元，同比添加33.17%，归母净赢利0.63 亿元，同比添加2.03%。

　　运营收入坚持较快添加，全工业链竞赛优势显着公司上半年运营收入15.62 亿元，同比添加33.17%，首要因为自动化中心事务和埃斯顿机器人本体在国内事务均快速添加，Cloos在我国的整合效应显着，一起智能制作系统事务有所下降。详细来看，工业机器人及智能制作系统上半年完结运营收入10.85 亿元，同比添加31.25%，其间，埃斯顿机器人本体上半年收入同比添加89%，销量达4100 多台，首要获益于公司继续的研发投入、机器人技能和功能全面提高、全工业链优势逐渐体现以及大客户取得严重打破；Cloos 工业机器人本体上半年完结收入6.72 亿元，同比添加36.50%(国内收入同比添加约375%)，国外销量约300台，国内销量约200 台，首要获益于我国商场的整合战略得到贯彻施行，产品成功进入多家工程机械龙头企业及轿车整车范畴，如三一重装、河南骏通；智能制作事务收入略有下降，首要因为承认收入条件由依照竣工展开的份额收费，改为依照检验一次性收费，导致部分收入承认延期。自动化中心部件及运动操控系统完结收入4.77 亿元，同比添加37.76%，首要得益于公司充沛发挥TRIO 全球运动操控专家的产品和技能优势，以及本身既具有自动化中心部件又具有机器人的优势，在上半年晋级发布了TRIOMotion Perfect 新版运动操控器软件和ESTUN Summa ED3L 系列EtherCAT 总线型和脉冲型伺服驱动器等产品，在客户中取得杰出反应。

　　上半年，公司完结归母净赢利0.63 亿元，同比添加仅2.03%，毛利率为33.21%，同比下降3.64 个pct，净利率4.03%，同比下降1.23 个pct，首要因为：①原资料价格上涨，上半年底国内铜、铝、锌现货均匀价别离为6.66、1.74、2.18 万元/吨，同比别离上涨49.2%、31.6%和29.1%；②上半年进入大客户较多，拟定相应定价战略时首要考虑客户未来能构成的规划和职业的先发优势以及抢先地位，因而部分产品的价格影响了盈余才能；③因为海运交货期变长，TRIO 等高毛利产品交给延期，必定程度上影响了公司的产品结构；④上半年货运费用上涨。

　　展望下半年，公司将从本钱端和收入端两个方面提高盈余才能：本钱方面，公司将加快原资料国产化展开，优化供给链办理；收入方面，公司对大客户的晋级产品和新进产品会实施正常价格，还将加快推行具有更高性价比的运控产品，上半年因航运延期交给的TRIO 完好运控处理方案产品也会在下半年完结交给。

　　工业机器人职业高景气继续，公司将长时间坚持成果高添加2021 年上半年国内工业机器人职业坚持高景气，长时间生长趋势向好。依据MIR 睿工业发布的数据，2021 年上半年，我国工业机器人出货量到达13.23 万台，同比添加83.30%，其间，国产工业机器人出货量为4.83 万台，占比到达36.51%，创前史新高。依据国家统计局发布的数据，2021 年1-7 月，国内工业机器人累计产值到达20.51万台，累计同比添加76.84%，其间，7 月当月产值到达3.13 万台，同比添加48.05%，近期增速略有回落，但增速的绝对值仍是十分高的，职业本身仍然处于较高景气状况。在此布景下，公司2021 年全年工业机器人销量有望逾越1 万台。长时间来看，工业机器人职业获益制作业工业晋级趋势以及劳动力削减布景之下的人工代替趋势，需求有望继续添加。

　　依据MIR 出具的我国工业机器人商场陈述，公司再次成为国内六轴工业机器人出货量最高的国产工业机器人企业，在我国商场排名前十。咱们以为，公司将长时间坚持成果高添加：①全工业链优势显着，公司覆盖了从自动化中心部件及运动操控系统、工业机器人及机器人集成运用的智能制作系统的全工业链，经过继续多年研发高投入不断开发新产品和新技能，构建了从技能、质量、本钱、服务到品牌的全方位竞赛优势，确保了后续继续的成果添加动力；②国际资源整合和国际国内双商场的循环进一步增强了公司成果添加的根底，Cloos 收买完结后这一整合效应愈加显着；③大客户为公司的长时间成果添加保驾护航，公司上半年在锂电、3C、光伏、半导体等职业的部分头部企业的事务开辟中均取得了打破性展开，这些职业标杆客户一方面本身蕴涵着巨大的事务协作时机，另一方面为后续公司产品顺畅进入其他中小客户奠定了坚实根底。特别是锂电职业中，公司的工业机器人、运动操控及沟通伺服产品已被宁德年代列入合格供货商名录。

　　考虑到公司是国产工业机器人龙头，充沛获益于职业的高景气和国产代替趋势，咱们估计公司2021-2023 年别离完结运营收入35.57、45.68、57.98 亿元，同比别离添加41.69%、28.42%、26.93%；完结归母净赢利1.84、3.24、4.48 亿元，同比别离添加43.41%、76.60%、38.12%，对应118.76、67.25、48.69 倍PE，坚持“买入”评级。

　　类别：公司 组织：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2021-09-13

　　逻辑：控费降本增效的诉求带动智能化药品办理设备职业扩容，公司为国内智能化药品办理龙头，自成立以来，一向聚集主业，2016~2020 年公司成果稳健添加，运营收入复合添加率为8.7%，归母净赢利复合添加率为52.7%；2020年公司运营收入到达2.9 亿元(-4.5%)，归母净赢利9600 万元(+4.2%)，受疫情影响比较以往有所放缓，估计2021~2022 年公司收入和净赢利复合增速别离为41.1%和37.8%，坚持高速添加的态势。

　　成果契合预期，下半年有望提速。公司发布2021 年中报，上半年收入1.5 亿元(+20.7%)，归母净赢利5176 万元(+21.4%)，扣非归母净赢利4641 万元( +24.6%)。分季度看， 2021Q1/Q2 单季度收入别离为0.41/1.11 亿元(+34%/+16.5%)，单季度归母净赢利别离为0.06/0.45 亿元(+8.3%/+23.5%)，2020Q2 因为疫情拖延需求构成必定高基数，Q2 成果契合预期，考虑到公司事务下半年承认收入较多，估计下半年会进一步提速。盈余才能看，公司上半年毛利率59.7%(+4pp)，估计首要因为收入结构改变所构成的，四费率18%(+2.5pp)，首要因疫情专项社保减免方针撤销所构成的，最终归母净利率34.1%(+0.2pp)，盈余才能根本稳健。

　　上半年才智药房为主添加驱动力，下半年静配中心项目有望加快。分事务看，才智药房为公司现在占比最大的中心事务，2021H1 收入规划约为9700 万元，同比添加约60%，2020Q4 疫情导致部分订单递延至上半年所构成的；静配中心和药品耗材办理事务有必定下滑，受结算周期影响，下半年特别四季度估计奉献较很多，估计全年静配中心增速仍将快于才智药房事务，下半年有望加快添加。

　　院内药房自动化空间大，院外零售药店培养新添加点。在院内门诊药房范畴，依据Frost&Sullivan 数据，2018 年国内门诊药房自动化设备浸透率为20%，而美国在2014 年就到达97%的浸透率，公司作为职业龙头，未来职业扩容公司有望获益；在院内静配中心范畴，参阅北京、上海、深圳未来的浸透率提高规划，估计未来3~5 年具有10 倍空间；在院外零售药店范畴，现在职业自动化办理水平较低，互联网医疗+长途医疗+慢病办理以及同城物流等多要素促进零售药店智能化办理的晋级改造，公司现在在探究由公司投进设备取得分红收入的方法，依据咱们测算，假定2030 年协作分红的药店有1.2 万家，对应奉献增量收入12 亿元，净赢利6 亿元，增量显着。

　　盈余猜测与出资主张。估计2021~2023 年归母净赢利为1.5、1.95、2.5 亿元，公司为国内智能化药品办理龙头，估计成果坚持稳健添加的态势，参阅可比公司给予2021 年PE 43 倍，对应目标价47.7 元，给予“买入”评级。

　　危险提示：客户和供货商会集度过高危险；新冠疫情影响超预期；订单不及预期。

　　类别：公司 组织：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-09-13

　　迎驾贡酒为卡位安徽干流消费晋级价格带的强潜力地产白酒龙头，高价位洞藏系列体现有望继续超预期，咱们以为当时存在较大预期差。

　　2007 年-2010 年，迎驾贡酒曾凭仗迎驾银星拿下合肥商场群众白酒销量冠军，强途径力+差异化战略(生态概念)助推其成为徽酒“四朵金花”的探花，但后来逐渐被口儿窖、宣酒等酒企相继逾越；深度调整期间，产品结构偏低+政务消费占比低使得其成果动摇较小，但当职业完毕调整期后，消费晋级+消费人群结构改变布景下，迎驾贡酒品牌定位不高、产品结构偏低、产品晋级速度落后、营销组织老化等问题逐渐露出，对此，公司采纳系列活跃变革行动，比方：1)发扬“生态美酒”文明，品牌定位得到提高；2)精耕省内商场，省外会集资源要点开发；3)“223”战略谱新篇，扁平化战略赋能途径；4)产品矩阵继续优化(精简SKU，聚集卡位晋级价位的高端生态洞藏系列)，其间2015 年推出的高端洞藏系列已于18 年完结中心商场布局，至此公司完结多维度晋级，喜迎新机。

　　实际上迎驾贡酒一向具有极具竞赛力的途径力，此前逐渐掉队的重要问题在于产品结构全体偏低，在一段时间内均未充沛享用消费晋级盈余，因而定位高端的洞藏系列尽管推出时点较晚，但仍然在短时间内凭仗优异质量取得了顾客的认可，并逐渐从萌芽期走向快速生长时间。探其原因，咱们以为：

　　1) 大布景安徽省商场容量大，干流价位带不断提高：① 较高的消费水平和喝酒气氛使安徽成为白酒产销大省，2019 年白酒商场规划在320 亿元左右，以安徽省2018-2020 年GDP 均匀增速(6.6%)来测算，估计2022 年安徽省白酒商场规划至少达388 亿元：② 安徽省现在出现“百元以下价位逐渐萎缩；百元以上价位带扩容明显”特色，干流价位带提至200-500 元，消费晋级的连续为洞藏系列完结内部结构晋级/快速展开的根底；③ 生态洞藏系列卡位安徽省干流价格带，且价位带忠诚度较低，生态洞藏有望完结包围；2) 从产品矩阵视点来看：当时迎驾贡酒的宽产品线布局利于接受未来梯次消费晋级，当时洞6/洞9(100-300 元)已完结快速放量，未来洞16/洞20 有望接棒发力，生态洞藏系列有望在干流价位中凭仗较硬的实力完结敏捷展开，处理以往价格系统偏低端问题；

　　3) 从运作才能视点来看：迎驾贡酒较强的餐饮途径实力叠加扁平化确保为其展开奠定根底，小商(直销)助力生态洞藏完结高占有；相较于竞品，洞藏系列价格途径赢利高，途径推力足；迎驾深层逻辑是控量准则，非饱和营销，当时途径补货后库存仍处较低水平。

　　根据以上，商场以为迎驾贡酒因为曩昔未紧抓消费晋级趋势，如今抢占次高端价格带难度较大/受疫情影响白酒景气量和消费晋级趋势放缓；咱们以为：公司自经过三位一体多维度行动完结晋级，其间次高端洞藏系列顺消费晋级大势，加之300 元以下价位顾客忠诚度优先，迎驾已凭仗本身具有竞赛力的品牌、途径，在徽酒商场中稳占一席之地，在高途径赢利+竞赛格式出现改变布景下，生态洞藏的快速展开将助推公司进入超预期上行通道/区域白酒景气量出现分解趋势，获益于安徽经济增速抢先全国，叠加疫情管控抢先；白酒景气量和消费晋级出现加快态势。

　　短期来看，曩昔三年洞藏系列在逐渐蓄力，21H1 冷季进一步夯实实力，完结超预期展开① 产品方面：在上半年公司未做太多促销布景下，21H1 洞藏6 及洞藏9 收入均完结翻番添加，当时占比约60%；一起洞藏16 及洞藏20 亦处于快速上行通道；9 月初公司开端中秋打款，估计全年使命将于中秋节前完结；② 途径方面：公司自年头进行了组织架构的整合，从之前的3+N 营销系统变成一个大的营销公司、多个分公司方法，采纳分区域、分品相署理方法，途径功率更高；③ 商场方面，省内合肥、六安连续强势体现，收入占比约大40%；受基地商场迸发疫情影响，省外收入占比提高1.72 个百分点至37.88%)，其间浙江、江苏区域为要点展开区域。获益于前期变革盈余不断开释、洞藏系列起势趋势确定性强，洞藏系列强趋势将于三季度旺季连续，量的迸发+结构继续晋级推动21Q3 成果进入拐点，再次完结超预期展开；中长时间来看，生态洞藏凭仗“超卓的产质量量+卡位干流消费价格带+小商制/扁平化途径/餐饮端较强实力赋能+高途径赢利”已取得了亮眼成果19 年完结7-8 亿元规划(+50%)，20 年洞藏体量估计超10 亿元(估计收入占比近30%，毛利率高于中高端酒均匀值74%)，洞6/洞9 继续快速放量，洞16/洞20 现在体量虽小仍处培养期，有望接棒发力，且洞藏展开根底较为安定，现在已在安徽部分省份收成较为亮眼的成果单，比方在六安市占率遥遥抢先，一起在合肥商场也取得敏捷添加。

　　2021 年公司将继续在出产提质、出售变革(出售类分子公司进行兼并整合，简化办理环节，增强营销办理层力气)、品牌赋能(晋级“三大行动”系统工程)、办理晋级等方面进行优化。获益于迎驾贡酒生态洞藏系列所在的次高端酒赛道享用扩容盈余，估计2021-2023 年收入增速别离为24.7%、20.2%、17.7%；归母净赢利增速别离37.6%、31.2%、27.3%； EPS 别离为1.6、2.2、2.7 元/股；PE 别离33、25、20 倍。

　　危险提示：国内疫情二次迸发，影响白酒全体动销；高端酒动销状况不及预期；办理层改变危险。

　　昊华科技(600378)：科研院所打造新资料途径型企业 三驾马车共驱生长

　　类别：公司 组织：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇 日期：2021-09-14

　　昊华科技：专业科研院所打造新资料途径型企业昊华科技原名天科股份，原主营事务为供给工程咨询及催化剂等产品，2018 年今后，公司经过连续收买大股东我国昊华旗下12家科研院所，成为中化集团旗下重要的新资料途径型企业，主营事务为高端氟资料、电子化学品和航空航天资料，产品服务于多个国家军、民品中心工业。

　　类别：公司 组织：太平洋证券股份有限公司 研究员：陈天蛟/庞盈盈 日期：2021-09-11

　　衣橱木全品类开花，驱动收入高增。1)衣柜：21H1 衣柜及配套品营收34.59 亿元，同比+57.56%；“索菲亚”柜类定制产品具有专卖店2770 家，其间省会城市门店数占比 14%(奉献收入占比 34%)，地级城市门店数占比 22%(奉献收入占比 25%)，四五线%)。经销商途径单店提货额同比+39.48%，同比 2019 年+ 11.81%。索菲亚工厂端完结客单价 13134 元/单(不含司米橱柜、木门)，同比+6.56%，同比 2019 年同期+20.37%。别的，到21H1，索菲亚康纯板的客户占比已上升到 86%，订单占比已上升至 87%。2)橱柜：21H1 营收5.62 亿元，同比+121.06%；“司米”

　　具有经销商949 家，专卖店1081 家。3)木门：21H1 营收1.72 亿元，同比+93.81%。“索菲亚”木门具有独立店 496 家(含在装饰门店)，融入店逾729 家；“华鹤”木门专卖店(含在装饰店肆)286 家。4)推出米兰纳定制家居索菲亚旗下互联网轻时尚品牌，2021 年独立招商，全途径一起发力，到21H1 米兰纳共有经销商214 家，专卖店32 家。

　　大宗途径添加亮眼，整装事务继续推动。分途径看，21H1 公司零售途径收入35.28 亿元，同比+58.20%；大宗收入7.29 亿元，同比+136.83%；别的，2019 年公司与实力较强的装企展开协作，21H1 经销商协作装企叠加公司直签装企逾1700 家，奉献收入 1.35 亿元，同比上一年全年完结翻倍添加，未来，整装、家装途径将成为公司新添加点。

　　估计公司2021-2022 年EPS 别离为1.50、1.77 元，对应PE 别离为12.4、10.5 倍。考虑公司衣橱木全品类开花，工程途径快速放量， 整装事务稳步推动，坚持“买入”评级。

　　电子特气：半导体与面板商场高速展开，电子特气远景宽广电子特种气体是电子工业出产不行短少的关键性原资料，被称为集成电路、液晶面板、LED 及光伏等资料的“粮食”和“源”。

　　据IC insight，跟着半导体制作硅晶圆产能继续向我国搬运，2022年我国大陆晶圆厂产能将达410 万片/月，占全球产能17.15%。

　　至2025 年，估计我国大陆产能占比将添加3.7 个百分点。面板商场方面，据IHS 数据，我国大陆LCD 产能将继续扩张，2018 年商场占有率到达39%，估计2023 年我国大陆产能将占全球总产能的55%，面板产能将逾越2.5 亿平方米。伴跟着半导体职业与面板商场的蓬勃展开，身处工业上游的电子特气商场也将迎来宽广的商场空间。公司电子特气发力半导体运用商场，在建产能不断，光亮院新基地已开端试出产，拂晓院4600 吨新增产能将于2022 年逐渐开释，电子气体事务将成为公司展开的重要引擎。

　　氟资料：瞄准高端PTFE 产品，布局锂电池级PVDF我国PTFE 首要为中低端产品，产能过剩，而高端产品依靠进口，国内产能缺乏，5G 商场的快速展开使得高端PTFE 需求旺盛。晨化院自主研发的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯涣散树脂产品，成功配套5G 线缆出产，完结进口代替，5000 吨高端PTFE 产能于2021 年逐渐开释，还有2.6 万吨高端PTFE 也在规划建造中。

　　此外，根据国内新能源范畴的下流支撑，锂电池级PVDF 景气高涨，公司2500 吨锂电池级PVDF 将于2022 年逐渐开释产能，并自配6000 吨R142b 设备，能彻底满意PVDF 的出产。

　　军工资料：国防开销安稳添加，各子事务齐头并进2010-2021 我国国防开销预算由5321.15 亿元添加至13795.44 亿元，年均复合添加率为9.05%，2021 年开销预算增速重回添加，同比增速为8.80%。公司旗下大部分院所均或多或少触及军工事务，典型产品包含但不限于军用航空轮胎、火炮安全轮胎、军工有机玻璃、化学推动剂、先进涂料(年产1 万吨先进涂料项目继续推动)、航空航天非轮胎橡胶制品等，其间多个细分范畴公司为职业龙头。跟着国防开销的安稳添加，军品事务估计稳健上行，且军工职业民用推行翻开增量空间，公司已在航空资料端活跃布局，民机运用商场远景宽广。

　　危险提示：工业方针危险；大宗产品产能过剩危险；疫情重复危险；项目投产展开不及预期等

　　证券之星估值剖析提示索菲亚盈余才能杰出，未来营收生长性一般。归纳根本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值剖析提示亚玛顿盈余才能一般，未来营收生长性较差。归纳根本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值剖析提示完美国际盈余才能一般，未来营收生长性一般。归纳根本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值剖析提示埃斯顿盈余才能一般，未来营收生长性杰出。归纳根本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值剖析提示华西证券盈余才能一般，未来营收生长性较差。归纳根本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值剖析提示机器人盈余才能一般，未来营收生长性较差。归纳根本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值剖析提示宁德年代盈余才能一般，未来营收生长性杰出。归纳根本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值剖析提示西南证券盈余才能较差，未来营收生长性一般。归纳根本面各维度看，股价合理。更多

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